【泽平宏观】为什么经济L型的韧性这么强？——高频研判之五十二

　　文：方正宏观任泽平 

　　核心观点：

　　今年经济多头大获全胜，商品和周期股拔地而起，“新周期”终获历史检验。

　　在市场一片争议、疑惑和亢奋之中，我们愿意冷静地帮大家梳理“新周期”的逻辑和未来演进趋势：为什么经济L型的韧性这么强？哪些因素超预期？未来向何处去？

　　1、需求超预期：房地产和出口

　　我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，2017年提出“新周期”。

　　2017年二季度GDP增速超市场预期。二季度实际GDP增长6.9%，与一季度持平，名义GDP增长11.1%，仅比一季度回落0.7个百分点，继续保持高位，经济L型的韧性非常强，超出市场流行的一季度顶点、硬着陆的预期。

　　外需看出口，内需看地产。

　　2017年最超预期的数据是房地产销售和投资。房地产是周期之母，房地产相关投资占全社会固定资产投资的近一半，而且房地产产业链长，还带动家电、家具、建材等后周期消费行业。

　　我们在2015年预测“一线房价翻一倍”。2016年底，市场普遍对2017年房地产投资十分悲观，大部分预测在0增长附近，我们专门出了一篇报告《为什么我们对2017年房地产投资不悲观？》。

　　结果，2017年上半年房地产销售和投资大超市场预期。1-6月房地产销售金额、面积累计同比分别增长了21.5%、16.1%，比1-5月加快2.9、1.8个百分点，而且这是在去年同期42.1%、27.9%的高基数基础上实现的。2017年房地产销售超预期的主要贡献来自在一二线限购限贷情况下三四线城市销售大幅超预期，受益于大都市圈外溢效应、农民工返乡和棚改货币化。

　　值得重视的是，一线城市商品房销售中80%左右是二手房，而三四线城市中90%左右是新房，考虑到交付周期，这对家电、家具、建材等地产后周期行业带动更为强劲而持久，这也造就了今年房地产后周期行业牛股辈出。

　　2017年1-6月房地产投资累计增长高达8.5%，高于2016年全年的6.9%，远超市场半年前零增长的预测。经过2年多的房地产去库存，当前一二三四线城市商品房库存去化十分充分，很多城市库存去化周期都在12个月以下，未来有补库需求。2016年商品房销售额增长34.8%，而房地产开发投资仅增长6.9%，这是近二十年来二者剪刀差最大的一次，表明库存去化十分充分。