出口改善，谁最受益？（海通宏观姜超、梁中华、李金柳）

　　来源：姜超宏观债券研究公众号

　　摘要：

　　16年下半年以来，全球主要经济体PMI大幅反弹，经济整体改善。受益于需求的回升，全球贸易也明显回暖。本轮全球贸易改善呈现了什么样的特征？中国的出口又在哪些方面最为受益？本文将进行分析。

　　全球经济回暖，贸易明显改善。全球经济16年上半年筑底，下半年大幅反弹。发达经济体制造业PMI在16年上半年稳定在50.5附近，6月份以后迅速回升，最高达到今年年初的54.2；新兴经济体制造业PMI从49左右上升至51左右，虽然幅度不及发达经济，但仍有改善。全球贸易从16年开始不断改善。16年初全球主要经济体出口同比跌幅在11%以上，但之后跌幅开始收窄，到年底同比直接转正。最近6个月全球出口同比增速已上升至7%，达到近5年高点。虽然劳动力成本上升、劳动密集型产业的面临转移，导致中国出口份额较15年的高点有所下滑，但仍是各国中的最高比重，短期内其它经济体仍难超越。

　　受益外需复苏，中国出口回升。总量改善，快慢有别。受益于海外需求的复苏，中国的出口也开始回暖，逐步走出了贸易最低迷的阶段，今年5月出口同比增速反弹至8.7%。一般贸易和加工贸易的累计增速在今年均由负转正，但前者受春节的季节性影响波动更大，今年前5个月加工贸易增速7.3%，改善略高于一般贸易，累计增速为近四年新高。高新技术产品前5个月出口累计同比6.4%，高于劳动密集型产品出口，低附加值的传统劳动密集型出口产品优势有所消减。欧美复苏，外需回暖。对美国、欧盟和东盟的出口分别位居我国出口规模的前三，其中对美、欧的出口17年以来改善更多。中国出口到美国和欧盟的商品中，最多的是机电音像设备及零件，占比分别为45%和42%，包括生产设备、信息电子及家用电器在内的机械电子设备和零件。电子机电，反弹明显。我国出口中份额最大的产品主要是纺织服装类和机电设备及部件。随着产业升级和转移，16年服装出口的增速趋势放缓。与此同时，手持无线电话机占出口的比重16年下半年一度达到7%以上，自动数据处理设备及部件的出口占比也维持在6%以上。并且这两类的出口改善也是这一年来最快的。手持或车载无线电话的累计出口增速从16年的-7%大幅反弹，17年5月累计同比11.1%，自动数据处理设备的出口改善幅度同样显著，今年前5个月出口累计同比达8%。

　　出口改善，谁最受益？一个行业从贸易回暖中受益的程度，不仅取决于该行业出口增速的提高幅度，还取决于该行业收入对出口的依赖程度。计算机、通信和其它电子设备行业对出口的依赖程度最高，出口收入占主营业务收入的比重高达53%，而考察出口增速的回升情况，从出口改善中受益较大的行业包括：计算机、通信和其它电子设备制造业；金属制品、机械和设备修理业；仪器仪表制造；金属制品业；通用设备制造业；电气机械及器材制造业等。因此综合来看出口产品，家电、计算机、手机和电话机、灯具和照明装置、集装箱制造、塑料制品等从出口改善中受益最大。另一方面，除了从出口产品的角度，还可以从不同行业的海外业务收入来衡量企业在海外经济复苏中的受益情况。16年电子行业的海外收入比重高达39.7%，在全部行业中最高。其次是家电行业，上市公司的海外收入的比重为26.5%，此外，纺织服装和计算机行业的海外收入占比也在20%左右。这意味着海外经济复苏的背景下，电子、家电等行业的受益的程度最深。