□董积生

　　为促进经济金融平稳安全运行，2017年去杠杆的力度显著加码。截至2017年4月末，杠杆水平与2016年基本持平，前4个月地方政府债券发行量甚至同比减少60%以上。

　　我国经济杠杆水平上升有其必然性。股权融资不发达，以信贷为绝对主导的融资格局是杠杆水平上升的直接诱因。因此，去杠杆要把握好力度，稳妥推进。一是大力发展股权融资，控制杠杆率在短期内出现较快增长。二是对去杠杆区别对待，有保有压。三是保持市场稳定，防止出现风险的连锁传导。

　　在2015年，中央经济工作会议提出去杠杆是我国经济主要任务和目标之一，并积极采取相关措施，特别是自2017年起明显加大去杠杆的力度。从实际情况来看，去杠杆已经取得了一定成效，杠杆水平快速增长的势头得到抑制呈现相对平稳发展态势，但去杠杆依然任重而道远。与此同时，不同经济部门杠杆分化的态势也日益显著。

　　杠杆增长势头得到遏制

　　近年来，我国经济运行杠杆率呈现上升之势，经济增长的债务扩张驱动特征十分显著。2012年杠杆率（债务余额/GDP）首次超过200%，2014年上升至235%。自2015年中央经济工作会议将去杠杆列为五大任务和目标之一后，杠杆增长幅度显著放缓，2015年的杠杆率仅比上年增加2个百分点，为2008年国际金融危机以来的最低水平。在去库存等因素的作用下，2016年我国经济杠杆水平再次大幅攀升，杠杆率比2015年增加了20个百分点，达到257%。剔除金融机构部分，政府、居民、非金融企业债务规模为175万亿元，占到GDP的235%，其中银行信贷占到了70%以上。如果再考虑到养老金缺口等隐性债务，我国债务规模将更大。

　　为促进经济金融平稳安全运行，2017年去杠杆的力度显著加码，杠杆水平初显企稳走势。截至2017年4月末，杠杆水平与2016年基本持平，前4个月地方政府债券发行量甚至同比减少60%以上，非金融企业债券余额比2016年末减少1400亿元。

　　杠杆分化发展趋势显著

　　我国经济杠杆上升主要表现为居民、非金融企业杠杆水平上升较快，并且在整体杠杆水平中占比较大；金融业杠杆水平上升很快，但总量依旧较小；政府杠杆水平呈现平稳下行走势，从国际比较来看处于绝对较低水平。

　　居民杠杆水平大幅上攀。居民部门的债务杠杆基本上都是各类贷款。2008年，居民部门的杠杆率为18%，2012年为30%。2016年，居民部门杠杆率比2015年上升5个百分点，达到45%的历史高位。2017年前4个月，居民部门贷款余额增长2.43万亿元，杠杆水平依旧快速上升。与此同时，2016年居民贷款与存款余额比重较2015年上升了6个百分点，达到了55%；截至2017年4月又进一步攀升至56.5%，这意味着居民净储蓄水平仍在继续下降。