去杠杆对实体经济无大碍

　　项峥

　　去年四季度以来，我国金融去杠杆进程稳步推进。虽然金融市场资金成本有所抬升，但实体经济运行整体稳健，并没有出现因为金融去杠杆致使内生经济增长动力衰减的状况。应该看到，金融既能助推实体经济增长，也能导致实体经济脆弱增长和高风险运行，关键仍在于金融杠杆是否处于一个合适的水平。而基于过度金融杠杆的实体经济，属于服用兴奋剂的非正常状态，即使需要承担必要成本，也不能长期上瘾，避免身子终将掏空。

　　当前实体经济运行并未受到去杠杆明显冲击。据国家统计局数据，2017年5月份我国社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，较上年同期提高0.7个百分点；2017年1-5月，社会消费品零售总额同比增长10.3%，消费需求保持稳定。固定资产投资稳步增长，今年前5个月完成固定资产投资额同比增长8.6%，虽然增速比1-4月份回落0.3个百分点，但制造业投资同比增长5.1%，增速比1-4月份提高0.2个百分点，比去年同期提高0.5个百分点；制造业对全部投资增长的贡献率为19.6%，拉动投资增长1.7个百分点。2017年5月，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，增速与4月份持平。

　　目前看，宏观经济运行整体平稳，并没有出现因为金融去杠杆导致实体经济面临较大冲击的情况。虽然房地产业面临严厉调控，导致固定资产投资增长放缓，但围绕房地产过度加杠杆推动的经济增长，内在具备高脆弱性。过去较长时间，大量社会资金加速度向房地产市场聚集，而房价持续过度偏离房租和城镇居民收入，不断增加制造业运行成本，显著加剧了经济结构矛盾。随着房地产调控政策效应不断释放，市场预期即将迎来拐点，房地产开发投资增长放缓，商品房销售面积萎缩，均在意料之中，也无法避免，是降低房地产市场风险和维护宏观金融稳定的必经之路。自去年四季度以来，我国金融市场利率整体处于抬升态势，今年5月22日一年期shibor报价首度超过同期银行间贷款基础利率（LPR），并接近一年期贷款基准利率；6月13日，十年期国债收益率跌至3.55%，低于一年期国债3.61%的收益率，出现了“倒挂”。这些情况的发生，更多属于金融机构集中进行资产负债结构调整的结果。由于过去依靠同业资金进行套利的链条过于绷紧，宏观货币环境的变化，导致套利模式受阻，金融机构资产负债收益“倒挂”，增加了集体行动的可能性，进而出现了金融市场“超调”的现象。从数据看，2017年前2个月，全国大中型工业企业财务费用同比下降4.5%。即使实体经济融资成本有所上升，也难以达到金融市场调整的幅度。随着金融机构资产负债结构的调整，市场预期趋向稳定，金融市场利率波动必然缩小。