经济“二次探底”被证伪，无碍债市步入“先苦后甜”下半场

　　来源：海清FICC频道

　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　6月14日，统计局公布中国5月工业增加值数据，5月规模以上工业增加值同比6.5%，预期6.4%，前值6.5%；中国1-5月规模以上工业增加值同比6.7%，预期6.6%，前值6.7%。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。1-5月民间固定资产投资124329亿元，同比名义增长6.8%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。5月社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.7%，前值10.7%；1-5月社会消费品零售总额同比10.3%，预期10.3%，前值10.2%。

　　1、5月规模以上工业增加值同比6.5%，略好于市场预期，且1-5月工业增加值6.7%，比2016年全年6%的水平上台阶。5月工业增加值的走稳向好，以及2017年以来工业增加值的“上台阶”，反映出中国经济走势良好，再次验证经济L型拐点已过，经济“二次探底”的观点并不成立。

　　2、工业增加值结构更有持续性。结构上看，5月，采矿业增加值同比增长0.5%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%，其中最大亮点在于采矿业增加值同比转正，反映出经济内在动力开始逐渐走强。从历史数据上看，2016年5月以来，采矿业增加值同比大幅走弱至-2.3%，除去2016年9月同比0.1%，其余月份均为负数，持续拖累工业增加值数据。反观之前PPI同比数据一直处于高位，并未抬升采矿业增速，可能存在一定的时滞因素，随着5月采矿业增加值大幅走好至0.5%，再叠加之前的低基数，我们预测，未来随着采矿业增加值的回升，将使得工业增加值能够稳稳站上“新台阶”。

　　3、1-5月份，全国固定资产投资同比增长8.6%，比1-4月份回落0.3个百分点；房地产开发投资同比增长8.8%，回落0.5个百分点；民间固定资产投资同比增长6.8%，回落0.1个百分点。总体上看，全国固定资产投资出现一定下滑，主因在于房地产投资增速出现了一定幅度下滑，但民间投资增速走势依然良好。

　　我们认为，1-5月房地产投资增速下滑，主要还是在于2016年10月、2017年3月的房地产严调控政策，房地产价格的下滑逐渐向房地产投资传导，从而拖累了房地产投资增速，目前一二线城市确实出现了房价环比下跌的情况。但是，我们认为，一方面，由于目前房地产投资增速并未断崖式下跌，1-5月同比8.8%，也远高于去年的6.9%；另一方面，目前三四线城市房价走势依然向好，再加上房地产调控从供给侧出发，增加土地供给，可能房价下跌向房地产投资增速的传导并不会太严重。