【广发宏观周君芝】M2增速为何出现快速下降？

　　来源：郭磊宏观茶座

　　广发证券宏观分析师  周君芝

　　投资要点

　　第一， 5月M2同比增速创9.6%的新低，央行解释为金融去杠杆的影响。金融去杠杆如何影响M2？ 单看前期数据并不是特别清晰。

　　第二， 从最新公布的两表细节数据看，非银存款是一个较大的负向拉动，印证了我们在《金融杠杆系列研究》中的判断。

　　第三，M2的变化还包含企业存款和居民存款趋于收敛的中期趋势，主要和外汇占款的下行有关。

　　第四，M1则更多呈周期性变化特征，目前处于下行期。

　　第五，简言之，非银的临时性扰动、企业存款和居民存款的中期趋势、M1的周期性下行三因素共同导致M2增速出现下滑，目前的回落过程可能仍将继续。

　　第六，M2和M1对于大类资产的指示意义在2015年后下降，当前阶段跟踪M2是基于另外两个观测目的。

　　正文

　　一、5月M2同比增速创9.6%的新低，央行解释为金融去杠杆的影响，但究竟如何影响，单看前期数据并不是特别清晰。

　　5月M2同比增速9.6%，较前值下降0.9个百分点，为1986年有数据公布以来的新低。央行对5月创新低的M2增速进行了解读，核心在于两点：

　　第一，尽管M2增速较低，但社融存量同比增速依然较快。“当前货币信用运行总体正常，金融对实体经济支持力度较为稳固”。社融存量同比增速12.9%，高于预期目标；M1同比增长17%，增长依然较快，且企业用于支付的流动性较为充裕，显示金融对实体支持力度较高。